Analys av Troax

Företag och Marknad

Troax är ett svenskt mid cap bolag noterat sedan 2015 och bolaget tillverkar stängsel eller som det heter på fackspråk, nätpaneler, som används för att skydda både arbetare och robotar från varandra i fabriksmiljöer med en hög grad av automation. På så vis skyddar man arbetare från skador om robotarna tappar tunga föremål samtidigt som man minskar risken att människor av misstag råkar ändra robotens inställningar.

Troax grundades redan år 1955 men affärsmodellen har stöps om många gånger och sedan 2008 har man lagt stor fokus på att växa inom maskinsydd. Drygt hälften av företagets omsättning kommer ifrån detta affärsområde. Övriga verksamhetsområden är säkerhetslösningar för lager och förråd. Företaget är smålandsbaserat och har runt 400 anställda omsätter runt 1 miljard sek och har vid ingången av 2017 ett börsvärde strax under 4 miljarder.

En stor trigger bakom omstöpningen har varit den drivande automatiseringen av industrier runt om i världen, där bilindustrin i Europa, i synnerhet Tyskland och Italien, har varit en stor kundgrupp.  Vidare finns det sedan 2006 maskindirektiv som ställer krav på att robotar i industrimiljö följer vissa säkerhetskrav, bland annat avskärmning av nätpaneler, vilket omfattar EU:s medlemsländer, Norge, Island, Lichtenstein och Turkiet (Maskindirektivet 2006/42/EG). 

Övriga områden inom lagerlokaler för logistik och egendomsskydd (förråd) kan också nätpaneler användas för att skydda varor och egendom samt avskärmning, gynnas bland annat av e-handeln och mindre lagerhållning/magasinering i butiker samt en trend mot outsourcing av förråd och centrallager för privatpersoner.  

Som helhet förväntas marknaden växa med 5-6% under de kommande åren, men en något högre tillväxt inom maskinsydd. USA är en intressant marknad där Troax ännu inte är väletablerade men skulle kunna växa framöver. Asien uppvisar också potential men i dagsläget är säkerhets och maskinskyddet inte tillräckligt utvecklat för att denna länder ska vara meningsfullt adresserbara.  

Jag uppskattar små bolag som har stora andelar på specialiserade marknader, vilket man får med Troax. Marknaden är extremt fragmenterad och bolaget är en av de största spelarna med drygt 20% marknadsandel i Europa och drygt tre kvarts miljoner producerade paneler årligen. Konkurrenterna är främst familjedrivna lokala metallverkstäder eller underhållsavdelningar hos kunderna.      

Här tror jag Troax har mycket att vinna, de är mer specialiserade än sina kunder och kan tillhandahålla en större bredd av produkter mer effektivt, samtidigt kan de ha en leveranshastighet och volym som mindre verkstäder inte klarar av. Bolaget gynnas av den tydliga trenden med arbetarlösa fabriker, för även i en helt automatiserad produktion kommer man behöva personal för att kalibrera, serva och övervaka robotarna. 

Tillväxtutsikter  

Troax är ett klart tillväxtcase och har växt med nästan 100 % i topline sedan 2013 ( 17,5% CAGR).  Daniel Svensson framhåller dock i en analys från 2015 av bolaget är starkt cykliskt, där de tappade 27 procent av intäkterna 2009, vilket skulle tala för en rabatt. Nu är data tillgänglig via börsdata endast daterad bak till 2013 men jag tycker ändå den talar för en ökad stabilitet i bolaget sedan det växt.

Trots att man är en av de största spelarna globalt har man som sagt ändå bara 20% marknad. Detta talar för att man borde kunna växa på hemmaplan genom att kapitalisera på mindre aktörers oförmåga att tillhandahålla specialanpassade och omfattande lösningar som följer den konstant ökande mängden av regelverk.

Jag har ingen djupare insikt i den amerikanska och asiatiska marknaden men även här borde det finnas potential. Speciellt om Asien är obruten mark i dagsläget borde här finnas utrymme för att växa offensivt när liknande säkerhets och arbetsmiljökrav börjar införas här. Något det säkerligen kommer göra allt eftersom asiaters välstånd ökar och det sociala trycket på säkra arbetsplatser blir alltför stort för att stå emot. Samtidigt ger stigande löner i dessa länder incitament till produktion att ersätta allt mer mänsklig arbetskraft med robotar, precis som skett i västvärlden. 

Det verkar alltså som jag återigen funnit ett bolag som gynnas av globala trender, något som känns mycket positivt för en stor spelare på en nischad marknad. Jag kommer bevaka kvartalsrapporterna framöver för att bättre förstå tillväxtsituationen i företaget men känner mig bekväm med det finansiella målet relaterat till försäljningstillväxt som lyder ” Troax mål är att överträffa tillväxten inom Bolagets befintliga marknader genom organisk tillväxt, kompletterat med selektiva förvärv.” och hoppas på att bolaget ska kunna fortsätta växa med 10–20% årligen under flera år framöver.   

Ledning och ägare

Från placeras analys kan man läsa ”Latour har drygt 30 procent i bolaget, vilket inger förtroende då Latour själva driver en stor verkstadsgrupp och har god kännedom om svensk verkstadsindustri. De borde känna igen bra bolag när de ser dem.” Jag kan bara hålla med om detta då Latours framgång är uppenbar för alla som följer börsen samtidigt som jag gillar flera av deras övriga innehav så som HMS, Assa, Securitas och Tomra som jag själv har en liten bevakningspost i.  

VD är Thomas Widstrand som varit Verkställande direktör sedan omstöpningen 2008 och styrelseledamot sedan 2014. Vidare har han drygt en miljon aktier i bolaget till det blygsamma marknadsvärdet om cirka 200 miljoner SEK. Om jag skulle köpa en post i bolaget känns det tryggt att veta att VD:n själv har satsat en mindre förmögenhet i samma skuta.  

Lönsamhet och finansiell ställning 

Bolaget har under 2015 och 16 nått sitt lönsamhetsmål som är ” Troax mål är att ha en rörelsemarginal som överstiger 20 procent.” samtidigt har vinstmarginalen legat stabilt kring 13 %, vilket är minst sagt imponerande för ett bolag som bygger relativt osexiga och alltigenom generiska metallnät. Något som däremot ofta framhålls är att bolaget har en stark pricing power då nätpanelerna utgöt en så otroligt liten kostnadsdel av totalen för en automatiserad produktion och det viktigaste är att man får leveranssäkerhet och kvalité som uppfyller alla de krav som stipulerats av EU-folket. 

Soliditeten ligger stabilt kring 40%, inte skrämmande men inte heller onödigt defensivt/obelånat och känns som en nivå jag är bekväm med. Däremot är kassan relativt skral om 8% och immateriella tillgångar utgör cirka 55-60% av balansräkningen. Således fattas lite av den tillgångsbaserade ”margin of safety” som jag gärna ser i mina investeringar. Reala tillgångar eller cash ger en trygghet i kursen att falla tillbaka på om något går galet operativt i bolaget.   

Däremot är de kortfristiga skulderna relativt begränsade och avkastningen på eget kapital god. Vi testar bolaget mot Grahams finansiella kriterier. Troax uppfyller väl måttet omsättningstillgångar/kortfristiga skulder > 1 men däremot inte rörelsekapital/ långfristiga skulder > 1.  Med en stark tillväxt ser jag inte de långfristiga skulderna som något stort hot men givet en skral kassa och offensiv tillväxtstrategi ser jag såklart risken för en offensiv nyemission i bolaget. Detta behöver såklart inte vara enkom negativt men man bör nog gilla bolaget såpass mycket att man står beredd att delta i en nyemission om det skulle inträffa.

Värdering och utdelning  

På gemena multiplar är bolaget verkligen inte billigt, EV/EBIT och EBITDA ligger på runt 18-20 och mot FCF är multipeln hela 40 enligt Börsdata. Vidare kommer P/E talet in på 27 medan PEG är på beskedliga 0,9, vilket får ses som en attraktiv värdering. Men då ska man givetvis beakta den höga tillväxttakten som förelegat det senaste året. 

Givet tillväxtmålet ”Troax mål är att överträffa tillväxten inom Bolagets befintliga marknader genom organisk tillväxt, kompletterat med selektiva förvärv.” samt den strukturellt goda tillväxten inom segmentet är jag trots allt positiv. Bolaget är en jätte inom sin lilla marknadsnisch och har således en stark position. Samtidigt har de bara 20% marknadsandel i Europa och marknaden karaktäriseras av hög fragmentering. Således är de ledande men absolut inte så stora at jag ser någon anledning till att de inte skulle kunna hålla upp tillväxttakten under kommande år. Lägg därtill potential både i Amerika och Asien. Fortsätter bolaget i nuvarande tillväxtbana (som jag som sagt inte ser någon anledning att ifrågasätta) och samtidigt når sitt marginalmål är alla metrics halverade om cirka 4 år och med en positiv megatrend bakom sig, stor pricing power då panelerna är en så liten det av automatiserad produktion ser jag framför mig att bolag som kommer att se alltför billigt ut, vilket ger utrymme åt kursen.     

Utdelningen ligger på 3,0 SEK vilket ger en blygsam direktavkastning på 1,6%. Men utdelningsandelen är bara 43 % av vinsten och jag ser ingen anledning att hålla den högre för ett tillväxtbolag som kan skapa tillväxt på sin egen vinst. Detta är ett starkt bolag som ska satsa medel där de gör fortsatt stor nytta och växa. Under finansiella mål kan man läsa ” Troax mål är att betala cirka 50 procent av nettovinsten i utdelning. Utdelningsförslaget ska beakta Troax långsiktiga utvecklingspotential, finansiella position samt investeringsbehov.” Detta öppnar upp för att utdelningen mycket väl skulle kunna växa med 10-20% årligen samtidigt som man kan återinvestera allt större summor i företaget som uppvisar en god ROE på 23,4 %.

Övrigt och sammanfattning

Tittar man på vad andra säger om aktien tycker jag att jag har hört mycket gott om den på diverse bloggar och podcasts. Catellas Hedgefondförvaltare Martin Nillson listade den också som 2017 nyårsraket när han var med i EFNs Börslunch (20 Dec 2016). Han verkar kunnig och man få ge honom att förra årets nyårsraket (Outokumpu) var ett riktigt bra pick av honom. 

Något jag mer och mer börjat uppskatta är att ögna igenom bolagets ägarlista på Shareville, som en second opinion på bolag jag finner intressanta (Om bevisat skickliga investerare vars filosofi jag kan försvara också i stor utsträckning också äger aktien är det såklart ett gott tecken).  Här fann jag inga extrema styrketecken här, även om såklart det fanns högt rankade och duktiga investerare i bolaget. Samtidigt är det inte fel att någon gång vara först på bollen heller, även om jag inte har något emot att vara två eller trea.

Sammanfattningsvis planerar jag nog att ta en mindre bevakningspost i Troax för att ha bolaget på radarn, då jag gärna sett att jag kunnat köpa bolaget till en lägre värdering. Samtidigt ger det mig också lite tid att avvakta och se om mina trots allt offensiva tillväxtförhoppningar verkar kunna inträffa.